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    公司公告 ：1）2020年實現營(ying)(ying)(ying)收598億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/+12.92%（同(tong)比，下同(tong)），歸(gui)母(mu)凈利1.86億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/+267.14%，扣(kou)非歸(gui)母(mu)凈利0.08 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/-95.46%。其中，Q4 單季(ji)度營(ying)(ying)(ying)收162 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/+3.76%，歸(gui)母(mu)凈利1.00 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/+396.75%，扣(kou)非歸(gui)母(mu)凈利1.08 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/-21.64%。2）2021Q1 營(ying)(ying)(ying)收199.63億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/+38.84%，歸(gui)母(mu)凈利0.10 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/-85.32%，扣(kou)非歸(gui)母(mu)凈利0.03 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/+103.09%。

    毛利(li)(li)率(lv)下(xia)降影(ying)響利(li)(li)潤，整體控費(fei)效(xiao)果良好。疫情影(ying)響下(xia)公(gong)司2020 年營收(shou)增(zeng)速依然達到12.92%，源自手機分銷業(ye)務保(bao)持穩健增(zeng)長，尤其是(shi)京東平臺規模大幅增(zeng)長。但是(shi)疫情及(ji)業(ye)務結構調整影(ying)響公(gong)司毛利(li)(li)率(lv)，通信產品銷售&維修、彩票業(ye)務毛利(li)(li)率(lv)均有所下(xia)降，從(cong)而使得(de)扣非(fei)歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)(li)大幅下(xia)滑(hua)95.46%。此(ci)外公(gong)司整體控費(fei)效(xiao)果好，2020 年銷售費(fei)率(lv)1.58%/+0.07pct，管理費(fei)率(lv)0.64%/-0.07pct，財務費(fei)率(lv)0.34%/-0.11pct，研發(fa)費(fei)率(lv)0.10%/-0.04pct，使得(de)期間費(fei)率(lv)整體降低(di)0.15pct。

    分業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)來看：1）手機(ji)分銷業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)：營收(shou)(shou)553 億(yi)元(yuan)/+22.09%，占總收(shou)(shou)入比(bi)重進(jin)一步提(ti)升(sheng)至92.45%；毛(mao)(mao)(mao)利(li)率(lv)2.03%/-0.39pct 有(you)所(suo)下(xia)降，推(tui)測源自(zi)毛(mao)(mao)(mao)利(li)率(lv)較低的京東自(zi)營渠(qu)道占比(bi)提(ti)升(sheng)；2）手機(ji)維修業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)：營收(shou)(shou)2.02 億(yi)元(yuan)/+73.01%大(da)幅增長，毛(mao)(mao)(mao)利(li)率(lv)32.68%/-11.63pct有(you)所(suo)下(xia)降；3）零售電商業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)：營收(shou)(shou)37.84 億(yi)元(yuan)/-41.41%大(da)幅下(xia)降源自(zi)疫(yi)情影(ying)響(xiang)，毛(mao)(mao)(mao)利(li)率(lv)6.74%/+2.81pct 反而(er)有(you)所(suo)提(ti)升(sheng)，源自(zi)經營效率(lv)提(ti)升(sheng)。4）彩票業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)：受疫(yi)情影(ying)響(xiang)較大(da)，營收(shou)(shou)3.03 億(yi)元(yuan)/-22.90%，毛(mao)(mao)(mao)利(li)率(lv)52.88%/-15.17%。

    試水電(dian)(dian)(dian)子(zi)煙(yan)新(xin)業(ye)務，增加盈(ying)利點(dian)。公(gong)司全資子(zi)公(gong)司天(tian)音通信于(yu)2019 年8 月新(xin)增電(dian)(dian)(dian)子(zi)煙(yan)相關業(ye)務后，公(gong)司在電(dian)(dian)(dian)子(zi)煙(yan)賽道(dao)上持續布局。根據(ju)36 氪報(bao)道(dao)，電(dian)(dian)(dian)子(zi)煙(yan)品牌新(xin)軍鉑德科(ke)技與公(gong)司達成合作(zuo)，，雙方將在線下零(ling)售場景開展(zhan)深度戰略合作(zuo)。雙方此次(ci)強(qiang)強(qiang)聯(lian)手，對于(yu)加盟(meng)發展(zhan)及(ji)進(jin)一步(bu)拓(tuo)寬業(ye)務渠道(dao)等多方面都有著極大促(cu)進(jin)作(zuo)用(yong)。

    21Q1 營(ying)收延(yan)續(xu)(xu)高增(zeng)長，扣非歸母凈利扭(niu)虧。21Q1 公(gong)司營(ying)收199.63 億(yi)元/+38.84%延(yan)續(xu)(xu)高增(zeng)長，推(tui)測源自京東(dong)平臺(tai)線(xian)上分(fen)銷(xiao)(xiao)業務持續(xu)(xu)放(fang)量；毛利率(lv)(lv)2.72%/+0.15pct 略有(you)提升；整(zheng)體(ti)期間(jian)費(fei)(fei)率(lv)(lv)大幅下(xia)降，其中銷(xiao)(xiao)售費(fei)(fei)率(lv)(lv)1.58%/-0.15pct，管理(li)費(fei)(fei)率(lv)(lv)0.64%/-0.19pct，財務費(fei)(fei)率(lv)(lv)0.34%/-0.30pct，研發費(fei)(fei)率(lv)(lv)0.10%保持平穩。

    盈(ying)利(li)預測與投(tou)資評(ping)級(ji)(ji)：20 年公(gong)司手機(ji)分銷業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)保(bao)持快速增長，整體控費效果(guo)良好(hao)，但成(cheng)本(ben)上(shang)升侵(qin)蝕利(li)潤(run)。21Q1 收(shou)入(ru)延(yan)續高(gao)(gao)增長，降本(ben)控費持續推進助(zhu)。公(gong)司1+N”戰(zhan)(zhan)略(lve)布(bu)局逐漸清晰，5G 換機(ji)潮及(ji)京東(dong)平臺拓展將推動手機(ji)分銷業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)持續高(gao)(gao)速增長，“走出(chu)去”戰(zhan)(zhan)略(lve)打(da)開彩(cai)票(piao)業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)發展空間，參(can)與收(shou)購榮耀、持續加碼電子煙新業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)，未來(lai)發展值(zhi)得期(qi)待。下調盈(ying)利(li)預測，預計21-23 年EPS 分別為(wei)0.14/0.24/0.34 元(yuan)，4 月30 日收(shou)盤(pan)價對應PE 為(wei)50/29/20 倍，維持“審慎增持”評(ping)級(ji)(ji)。

    風險提(ti)示：海(hai)外需(xu)求不及(ji)預期、匯率風險、業務(wu)拓展(zhan)不及(ji)預期等