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主(zhu)營(ying)業務營(ying)收下(xia)降，中(zhong)報業績不及預期。公司在2016年上半年度，實現(xian)營(ying)業收入170億元(yuan)，較上年(nian)同(tong)期減少19.49%；歸屬于上市公(gong)司(si)股東的凈利潤-3099萬元(yuan)，較上年同期減虧62.14%。其中，通信(xin)產品銷售業(ye)務營業(ye)收入同比(bi)下降(jiang)20.57%，酒類銷售業(ye)務營業(ye)收(shou)入同比下(xia)降40.72%。其原因主要(yao)是市場環境變化代理的部分品(pin)牌手機銷(xiao)售額(e)減少導(dao)致的主營業(ye)務收入下(xia)降，以及母公(gong)司匯(hui)算(suan)清繳補繳2015年所(suo)得稅(shui)導致的(de)所(suo)得稅(shui)增加。

主(zhu)營業(ye)務線上+線下渠道資(zi)源豐(feng)富(fu)，上下游資(zi)源整合效益可期。作為中國最大的手機分銷商之一，手機分銷業務是公(gong)司(si)的核心(xin)基(ji)礎業務。基(ji)于20年全國(guo)線下實體渠(qu)道優(you)勢，公司與華(hua)為(wei)、蘋果(guo)等(deng)國(guo)內外知名手機制(zhi)造商和國(guo)內三(san)大運(yun)營商均保持深(shen)入的合(he)作(zuo)關系，通過構筑(zhu)天(tian)聯網垂直B2B產業電(dian)商平臺與覆蓋全國的8萬多家實體(ti)門店，實行線上(shang)+線(xian)下O2O模式，通(tong)過大分銷、電商和FD三箭(jian)齊(qi)發，年銷售手機2000多萬臺(tai)，確立手機(ji)分銷行業領導地位。同時，公司(si)通過(guo)整合上下(xia)游資源(yuan)，布局手機(ji)分銷及零售服務網絡，打造手機(ji)及智能設(she)備(bei)垂直電商生態系統，持續進行品牌和產品結構優化。

移動(dong)互聯網業務穩步發展，盈利(li)能力有望進(jin)一步提升。2011年公司與挪威Opera成立合資(zi)公司后，持續(xu)推(tui)出了(le)歐朋瀏覽器、流(liu)量(liang)(liang)寶、歐朋白上網等(deng)用戶量(liang)(liang)大、市場份額(e)高、節省(sheng)流(liu)量(liang)(liang)技術業界領(ling)先的產品；為(wei)進一步改善盈利能力(li)，公司基(ji)于10億用戶數據精準廣(guang)告投放與國內外主流廣(guang)告平(ping)臺(tai)資源共享，推出歐(ou)朋商業廣(guang)告平(ping)臺(tai)，目(mu)前全球月(yue)活用戶已(yi)達3.5億。此(ci)外，公(gong)司旗下移動閱讀平臺“塔讀文學”聚(ju)合海量網(wang)絡文學和出版文學作(zuo)品原(yuan)創IP，2015年移(yi)動(dong)閱讀領(ling)域(yu)約占市場(chang)份額的10%，排(pai)名僅次(ci)于掌閱和QQ閱讀(du)，目前擁有注冊用戶2.2億，日活躍(yue)用戶300萬，17萬冊(ce)作品與2000多位作(zuo)者，隨(sui)著(zhu)公司未來(lai)逐步跟(gen)投原(yuan)創IP的影視及手游項目，移動互聯網(wang)業務(wu)的變現能力有望不斷強化，盈(ying)利(li)能力進一步提升。

彩票行業增長明確(que)、市場(chang)空間廣闊(kuo)，公司(si)將率先受益政策(ce)春風。彩票行業是增長潛力明(ming)確的朝陽行業。人均購彩水平上，目前中國彩民僅占總人口的20%左右，與發達國家60%-80%的(de)占比仍有較大差距，未來增長(chang)潛力(li)可觀，市場空間廣闊。公司(si)通過(guo)收(shou)購業(ye)內唯一福彩(cai)(cai)體彩(cai)(cai)雙準(zhun)入公司(si)稀缺(que)標的(de)掌信彩(cai)(cai)通，具備(bei)了研發(fa)核心交易系(xi)統(tong)與彩(cai)(cai)票(piao)銷售(shou)終(zhong)端的(de)核心優勢(shi)；通過(guo)設立天(tian)聯彩(cai)(cai)彩(cai)(cai)票(piao)產業(ye)投資平臺，積極挖掘彩(cai)(cai)票(piao)產業(ye)鏈及格局(ju)中的(de)游戲機會、平臺機會、運營機會和渠道機會。隨著互聯網彩(cai)(cai)票(piao)政策環境(jing)的(de)寬松，公司(si)深度(du)挖掘現有業(ye)務，逐步開(kai)拓新興業(ye)務、創新業(ye)務、海外業(ye)務，推進產業(ye)鏈整合并購的(de)內涵外延式布局(ju)具備(bei)先(xian)發(fa)優勢(shi)，有望率先(xian)受(shou)益政策春風，彩(cai)(cai)票(piao)業(ye)務將成(cheng)為公司(si)新的(de)利潤(run)增長(chang)點。

盈利預測(ce)與估(gu)值。公司以一網(wang)一平臺為戰略，做(zuo)強手機(ji)分銷的軸心主業，通過“1+N”的(de)業務布局(ju)，“云-管-端”的業(ye)務模式，逐步發展(zhan)成為集手機分銷、移動互聯網、移動轉售(shou)和彩票業(ye)務為一體(ti)的集團(tuan)化公(gong)司(si)。未來(lai)看(kan)點：（1）手機分銷傳統主業(ye)(ye)結構(gou)性調(diao)整改善(shan)預(yu)期(qi)強烈，移動互(hu)聯(lian)網、移動轉售等業(ye)(ye)務穩(wen)步發展，盈(ying)利(li)能力逐漸增強；（2）公(gong)司(si)通過收購(gou)稀缺(que)優質標的(de)掌信彩通、設(she)立天(tian)聯彩彩票產(chan)業(ye)投(tou)資平臺進(jin)行全(quan)產(chan)業(ye)鏈(lian)布局(ju)，未來有(you)望借力政策春(chun)風率先受益，迎來新(xin)的(de)利潤(run)增長(chang)點。基于上述考慮，我們預(yu)計公(gong)司(si)2016年至2018年EPS為0.18元、0.38元和0.46元。參考同行業(ye)可比公司，給予2016年動態PE75倍，6個(ge)月目(mu)標價13.50元(yuan)，給(gei)予“買入(ru)”評級。

風險提示：互(hu)聯網彩(cai)票政(zheng)策重(zhong)啟慢(man)于預期(qi)的風險(xian)；宏觀(guan)經(jing)濟下行影(ying)響(xiang)分銷業務收入的風險(xian)。